关税政策反噬美国经济 消费者信心暴跌 制造业就业困境凸显

通过实施低价定增与高额分红的循环操作模式，实控人一方面(yìfāngmiàn)以折价方式低成本增持股份，巩固控制权，另一方面又通过高比例的分红政策套取现金收益，实质(shízhì)上构成了一个(yígè)自我强化的资金闭环。这种资本运作手法严重损害了中小股东(gǔdōng)的合法权益。

报喜鸟控股股份(gǔfèn)有限公司（证券简称：报喜鸟，证券代码：002154.SZ）近日完成(wánchéng)一项新的投资布局，将目光投向了智能(zhìnéng)制造领域。

据天眼查公开信息显示，报喜鸟的(de)核心控股子公司上海(shànghǎi)宝鸟服饰有限公司（报喜鸟持股75%）于5月23日完成对安徽宝鸟智能制造有限公司的全资(quánzī)控股。

安徽宝鸟智能制造(zhìzào)(zhìzào)有限公司成立(chénglì)于5月(yuè)20日，注册资本500万元，主营业务包括智能基础制造装备销售，服装制造、研发、销售等业务板块。这一布局或是报喜鸟拓展业务版图、延伸产业链的其中一项举措。

2025年，报喜鸟的扩张步伐明显加快。3月20日，公司官宣以5083.38万欧元（约合3.8亿元人民币(rénmínbì)）收购美国高端户外品牌Woolrich在全球(quánqiú)26个(gè)国家和地区的知识产权；同时(tóngshí)又宣布拟投资3-4亿元人民币建设上海研发中心暨长三角总部。

然而，公司(gōngsī)近期(jìnqī)8亿元定增方案在临时股东大会上被否决，这为其快速扩张的势头带来不确定性。如何在资金压力下平衡扩张步伐，将成为报喜鸟管理层面临(miànlín)的重要课题。

2024年9月(yuè)，报喜鸟以资金(zījīn)缺口为由发布定增预案，拟向公司董事长、总经理、实控人吴志泽定向增发，募资8亿元。但该方案的发行价仅为(jǐnwèi)2.80元/股，较公告当日收盘价3.98元折价近30%，甚至明显低于一年内的最低价3.12元，存在低价增发嫌疑(xiányí)。

值得关注的是，报喜鸟近年的资金运作逻辑引发市场(shìchǎng)强烈质疑。Wind数据显示(xiǎnshì)，这家公司近三年(jìnsānnián)平均归母净利润为5.5亿元，却累计派发现金分红11.2亿元，近三年累计分红比例高达204%。通常情况(qíngkuàng)下，上市公司实施高分红往往意味着其暂无(zànwú)大规模投资计划，更倾向于回馈股东。

然而报喜鸟的操作却令人费解，在实施超高(chāogāo)比例分红(fēnhóng)的同时，公司却连续通过(tōngguò)折价定增向实控人吴志泽单向融资，2021年(nián)是如此，2024年再度如法炮制，且此次折价幅度更为激进。这一现象与常规财务逻辑相悖。

这种反常操作引发了中小(zhōngxiǎo)股东的强烈不满。在2025年4月15日的临时股东大会上，这项8亿元定增方案(fāngàn)遭到部分中小股东的抵制，最终仅获得不足50%的赞成票，未达到三分之二的通过(tōngguò)门槛。

通过实施(shíshī)低价定增与高额分红(fēnhóng)的(de)循环操作模式，实控人一方面以折价方式低成本增持股份，巩固控制权(kòngzhìquán)，另一方面又通过高比例的分红政策(zhèngcè)套取现金收益，实质上构成了一个自我强化的资金闭环。这种资本运作手法严重损害了中小股东的合法权益。在最近的业绩说明会等公开场合中，公司的这一做法遭到投资者的指摘。

定增折戟(zhéjǐ)后的资金困局：扩张与分红难两全

定增方案被否后，报喜鸟失去了8亿资金(zījīn)补充，对于公司现金流动性而言(éryán)是一个不小的打击。

财务数据显示，截至2025年一季度末，报喜鸟账面货币资金(zījīn)为15.98亿元(yìyuán)，较上年同期下降35.02%，较2024年末减少4.27亿元。资金的(de)大幅减少主要源于2月份支付的Woolrich品牌收购(shōugòu)款(kuǎn)，金额达4100万欧元（约3.09亿元人民币）。若(ruò)计入2.1亿元的理财产品投资，公司可动用资金总额约为18亿元。

值得注意的是，2024年报喜鸟营业总成本达44.18亿元，那么月均经营性现金支出约3.68亿元。以此计算，公司现有资金仅能维持(wéichí)约5个月的运营(yùnyíng)支出，资金保障周期(zhōuqī)明显偏低。这一数据(shùjù)说明公司现金流压力大于同行业，抗风险能力较弱。

数据来源：wind，新刊财经(cáijīng)测算

定增方案被否后，公司难以弥补(míbǔ)原先测算的资金缺口。根据2024年10月回复(huífù)深交所的问询函数据，报喜鸟基于营收和净利润年均增长8%的乐观假设，测算出17.92亿元(yìyuán)的资金缺口。

然而现实情况远比公司预期更为严峻。2024年公司营收不(bù)增反降，同比下滑(xiàhuá)1.9%；2025年一季度颓势(tuíshì)延续，营收进一步萎缩3.7%，与公司预测的8%年增长率形成巨大落差。由于公司采用营业收入占比法预测经营(jīngyíng)现金流，这一连串的营收下滑直接(zhíjiē)导致经营性现金净流入被高估。

更值得警惕(jǐngtì)的是，公司(gōngsī)在营运资金规划方面存在明显低估。原方案中仅配置4.7亿元(yìyuán)营运资金（含4亿元并购准备金），但实际资金需求(xūqiú)远超预期，单是Woolrich品牌收购和上海研发中心建设两大项目，就产生近8亿元的资本支出。

面对营收不及预期和资本开支激增的(de)双重压力，若维持扩张计划(jìhuà)，公司(gōngsī)原先预期的未来三年50%分红比率便难以为继。数据显示，近年(jìnnián)公司分红比例已呈现逐年递减趋势，从2022年的127%降至2023年的52%，2024年进一步下滑至35%。

在当前定增方案遭否、资金压力加大的情况下，报喜鸟或将被迫进一步(jìnyíbù)削减股东分红(fēnhóng)以缓解财务(cáiwù)压力。然而，这一举措可能引发更强烈的市场反应(fǎnyìng)。公司2024年分红比例已从2023年的52%骤降至35%，在最新业绩(yèjì)说明会上招致投资者强烈质疑。若继续下调分红比率，不仅可能加剧投资者不满情绪(bùmǎnqíngxù)，更可能引发股价波动，进一步恶化公司的资本市场环境。

报喜鸟当前的发展战略并不合时宜。近年(nián)西装行业受到了多个方面的冲击，当下公司主营业务(zhǔyíngyèwù)增长乏力(fálì)，2024年及2025年一季度的营收和净利润面临双降(shuāngjiàng)的困境。而公司在此情形(qíngxíng)下却持续加大资本开支，如收购Woolrich、建设研发中心、设立智能制造公司等。更令市场诟病的是，实控人试图通过大幅折价定增来获取利益，这种做法加剧了大股东与中小(zhōngxiǎo)投资者的对立。

要破解当前困局，报喜鸟需要(xūyào)采取更具诚意的举措。首先应聚焦主业提升经营质量，以业绩增长来弥补分红下降的影响；其次需制定更合理(hélǐ)的融资方案，平衡各方利益，化解资金困境。只有在经营战略和公司(gōngsī)治理两方面同时发力，才能真正打消投资者质疑，重建市场信心(xìnxīn)。